在“三通一达”及顺丰控股陆续通过借壳上市后，3月16日，德邦物流股份有限公司（以下简称“德邦物流”）重启了IPO进程。

  据最新发布的招股书，德邦物流此次拟发行不超过1.5亿股，拟募集资金达29.88亿元。其中3.71亿元用于直营网点建设，17.13亿元用于零担运输车辆购置，5.92亿元用于快递车辆与设备购置，3.12亿元将用于信息一体化平台建设。

  “德邦物流已经错过了最好的上市时机，”快递行业专家赵小敏对《中国经营报》记者表示，“一方面随着‘三通一达’及顺丰控股的陆续上市，市场对快递股已经产生了审美疲劳，另一方面德邦物流耽误的一年左右时间正是物流行业发展的高速风口期，德邦物流已经浪费了巨大的时间成本。”

  对于“错过上市时机”等问题，3月23日，德邦物流证券部在发给《中国经营报》记者的书面回复中没有给出正面回复，仅表示“一直在证监会审核周期过程中”。

   多家子公司亏损

  据招股书介绍，德邦物流业务包括公路快运业务、快递业务以及仓储供应链业务、航空货运代理业务、小额贷款和保理业务以及其他物流相关业务。

  在业务布局上，网点主要以直营为主的德邦物流共有全资子公司73家，其中全资一级子公司64家，全资二级子公司9家，共有参股公司8家，拥有运输车辆1.02万台，公路快运业务已基本覆盖全国。

  不过，记者梳理发现，在德邦物流全资一级子公司中，包括哈尔滨德邦、大连德邦、嘉兴德邦在内的13家子公司在2016年都出现了亏损，其中2016年新设立的子公司达到9家，而例如台州德邦等年净利仅为10余万元。

  “因为各地区经济条件的差异，东北地区相对于华南、华东等重点地区存在一定差距，存在少数子公司亏损的情形，但随着公司的战略布局，东北地区业务呈现出了良好的发展势头，收入稳步增长。”德邦物流证券部如是回复记者。

  据了解，德邦物流曾于2015年7月递交了招股说明书，但因证监会暂停IPO上市进程被迫搁浅。此后，为了实现扩张并降低成本，以直营网络为主的德邦物流选择了开启事业合伙人计划。截至2016年12月31日，公司已签约事业合伙人个体总计5190个。

  “德邦刚开始应该是寄望于IPO融资能带来快速扩充快递业务的资金。”快递物流资讯网首席分析师徐勇表示，在IPO暂缓的背景下，急于开展快递业务的德邦物流只能通过开放类似加盟制的形式来快速扩充市场。

  对此，德邦物流表示，启动事业合伙人计划后，公司仍然按照直营网络的管理模式对合伙人进行管理，确保公司的核心竞争力不会削弱。

  快递业务“红海”

  根据中研普华的统计，2014年国内零担快运市场前十家的市场份额总和仅占2%左右。目前我国从事公路零担货运行业的企业数量多且市场集中度低，在服务同质化的同时，这些中小微企业对服务质量重视程度较低，通常只能依靠低价作为吸吮货源的主要筹码。

  激烈竞争下，德邦物流不得不采取降低单价及放宽账期等措施巩固市场。

  2016年，德邦物流包括精准卡航/城运、精准汽运、公路快运整车以及快递等各业务类型的单价都出现了下滑。其中毛利占比最大的精准卡航/城运业务虽然收入规模在2015及2016年都实现了小幅增长，但单价却较去年同期分别下降了5.93%及3.66%，而精准汽运业务的平均单价则分别下降了 15.66%及7.69%。

  对于单价下降的原因，德邦物流表示，一方面是由于开展定价相对较低的“大票业务”且处于市场推广期所致，另一方面则是因为零担市场竞争加剧，公司推出相关优惠活动并给予大客户一定折扣。

  据了解，2013年11月，德邦物流正式开展了全国范围的快递业务，主要针对货物重量在1.5kg~30kg的高性价比的快递产品。在经历两年亏损之后，2016年德邦物流的快递业务营收超过40亿元，占总营收的约24%，贡献利润约2.06亿元。

  在快递物流资讯网首席分析师徐勇看来，快运领域激烈的市场竞争使德邦物流转向快递业务，“但是由快递行业转向零担快运简单，反之则难了。不过快递业务的附加值会高一些。”

  据了解，德邦物流在快递行业的毛利率仅为5.03%，大幅低于行业平均水平。可供对比的是，2015年顺丰、圆通和韵达三家的毛利率分别为19.78%、13.42%和31.08%。

  业内人士表示，由于经营时间较短，德邦物流目前的快递业务主要依赖现有的公路快运业务的运输网络，规模仍然较小，虽然总体增长较快，但在快递业厮杀越来越激烈的“红海”中较难获得市场份额。

  徐勇亦表示，“某种程度上说，德邦快递其实本质上是德邦零担物流的一种快递化。我认为德邦物流应该单独把快递业务拆分，否则容易相互影响。”

面临多重挑战

  “未来，公司除了继续拓展在重点地区如华南、华东的网络覆盖深度，还要解决中西部地区现有网络覆盖尚无法充分满足客户需求和业务快速发展需要等问题。”面对激烈的市场竞争，德邦物流选择通过扩充网点数量和覆盖范围争取市场份额。

  这也为德邦物流带来了较大的资金压力。据招股书显示，德邦物流2016年投资活动产生的现金流量净额达-10.16亿元，比上年增长了36%，而截至 2016年12月31日，德邦物流的短期借款数额已达9.62亿元，应付账款达7.35亿元，资产负债率达55.7%。

  另一方面，以直营模式著称的德邦物流也面临着高额的人力成本负担。据招股书披露，快递业务的快速发展导致用工需求大幅增加，德邦物流的自有员工人数在 2014年到2016年分别达到52520人、75244人和114108人，员工数量（包括劳务派遣用工）年均增长率达到31.63%。

  而随着传统公路快运市场竞争激烈，公司大力发展整车业务则直接导致了运费成本的上升。记者注意到，在2015年，德邦物流的自有车运力与外请车运力仍然各占50%，但在2016年外请车运力增长了83.24%，达到了整个运力水平的63.66%。

  与此同时，公司应收账款也在逐年攀升。据招股书显示，德邦物流在报告期内的应收账款净额分别为2.61亿元、5.75亿元及12亿元，占公司总资产比例分别为8.52%、15.68%及21%。

  德邦物流表示，应收账款大幅增加与为了进一步促进业务发展并争取客户，放宽了客户信用门槛有关。

  值得注意的是，2016年包括政府补助、处置车辆等营业外收支净额仍占据当期利润总额达36.13%的比例。数据显示，德邦物流在2014、2015、 2016年的政府补助分别达到1.53亿元、1.45亿元及1.58亿元，分别在三年的净利润中占据32.4%、43%及41.6%的比重。

德邦物流表示，高额的政府补助与来自于国家在实施“营改增”过程中的过渡期政策有关，在此期间对“营改增”的企业给予了相应的财政资金扶持政策，“随着过渡期财政扶持政策的逐步取消，相关财政补贴政策的变化可能会给公司业绩造成进一步影响。”